|
Аналитический обзор по акциям банковского сектора
Мы начинаем аналитическое покрытие наиболее ликвидных акций украинских банков: Райффайзенбанк, Укрсоцбанк и Банк Форум, на которые приходится 11,7% активов, 11,8% депозитов населения и 13,2% доходов банковской системы в Украине. Наш прогноз развития экономики Украины предполагает рост реального ВВП на уровне 4,2 – 4,3% в 2011 году на фоне замедления инфляции на 1,0 п.п. – до 9,0%, сохранение учетной ставки НБУ на уровне 7,75%.
Избыточная ликвидность, вызванная 27,5% ростом депозитов в 2010 году, при отрицательной динамике кредитных портфелей, снижение кредитных рисков и восстановление платежеспособности со стороны заемщиков создают благоприятные предпосылки для роста кредитования в 2011 году. Мы ожидаем рост объемов кредитования на 8,5% в 2011 году, что обеспечит 11,0% рост процентных доходов на фоне снижения ставок по депозитам с 13% в 2010 до 12% в 2011 году. Рост активов составит 9,1% и будет сопровождаться 8% ростом комиссионных доходов. По итогам 2м2011 прибыль украинских банков составила 205 млн. гривен против убытка 1,3 млрд. годом ранее, за счет снижения процентных расходов на 8% и отчислений в резервы 40,0%. По нашей оценке данная тенденция сохранится и далее, банковский сектор по итогам года получит прибыль 11,2 млрд. грн. и увеличит положительный финансовый результат в 2012 году на 15,6% - до 12,95 , что формирует ROE 6,8% и 7,3% соответственно.
Райффайзенбанк – лидер рентабельности. Мы ожидаем, в текущем году ROE банка вернувшись к докризисному уровню составив 15,78% против 6,8% по сектору. Чистая прибыль увеличится до 1,14 млрд. грн. против 750 тыс. грн. в 2010 году, за счет роста кредитования на 10% и процентных доходов на 14,3%. По нашим оценкам, вероятная реорганизация бизнеса позволит экономить около 800-900 млн. грн. в год, благодаря снижению административных затрат на 350 млн. грн. и арендных платежей на 450-500 млн. грн. Согласно нашей оценке акции Райффайзенбанка торгуются с дисконтом к международным аналогам 25,4% и 11,4% по мультипликаторам P/BV 1,31х и P/Е 8,3х, что формирует справедливую цену на уровне 0,4941 гривен за акцию.
Укрсоцбанк – объединиться, что бы стать сильнее. По нашему мнению, в следующие 12 месяцев, можно ожидать объединение Укрсоцбанка и UniCredit Bank (Украина) под единым брендом UniCredit. Объединенный банк станет четвертым по размеру активов с ROE 20%. Согласно нашему прогнозу банк в 2011 году получит чистую прибыль 720-770 млн. грн. за счет увеличения кредитования юридических лиц на 9% и физических лиц на 15%. Акции Укрсоцбанка торгуются с дисконтом к свои аналогам на рынке России, стран ЦВЕ и Турции 27% и 30% по мультипликатору P/BV 1,1х и ROE 11,8%, что формирует справедливую цену на уровне 0,766 гривен за акцию.
Банк Форум – на пути решения проблем. Мы позитивно оцениваем разрешение корпоративного конфликта между собственниками банка что, дало возможность Commerzbank провести до капитализацию на 2,17 млрд. до 4,7 млрд. грн. и сформировал резервы на 65% проблемной задолженности. Мы полагаем, банк сможет вернуться к положительной рентабельности уже в 2012 году, сократив убытки в 2011 году до 65-75 млн. грн, против 3,2 млрд. годом ранее. В текущем году процентные доходы увеличатся на 25,7% при росте потребительского кредитования на 11%.. Согласно нашей оценке 50% дисконт акций банка по мультипликатору P/BV 0,51х, является оправданным на фоне негативных финансовых результатов банка.
С полной версией исследования можно ознакомиться на сайте компании в разделе Рабочий стол инвестора, Фундаментальный анализ – Банковский сектор
С уважением, компания SORTIS
0 (800) 50 16 50 (телефон бесплатной поддержки)
+38 (044) 220-12-34
г. Киев, ул. Саксаганского, 119
(БЦ Ботаник Тауэрс)
http://sortis.com.ua/
|
